2015年来我国多项政策出台协同助力科学仪器行业发展,行业国产化进程有望加速。
自2015年以来,国务院、科技部、财政部等多部门都陆续印发了支持、规范科学仪器行业的发展政策,涉及设立科学仪器共享平台,突破科学仪器技术瓶颈,减免进口关税、增值税等内容。
2021年出台的《中华人民共和国科学技术进步法》明确提出鼓励政府机关在满足需求的情况下优先采购国产设备。这一系列政策的推出将有望推动我国科学仪器行业发展,加速国产化进程。
2022 年 9 月,国家出台一系列配套政策,以政策贴息、专项再贷款的方式来支持高校院所、医院、中小微企业等领域的设备购置和更新改造,总体规模为 1.7 万亿元;设立设备更新改造专项再贷款,额度为 2000 亿元以上。此背景下中国科学仪器行业预期迎来实质性利好。
2.1、产业解析:实验分析仪器主要用于测定物质组成及结构,对众多国民经济领域具备助力作用
实验分析仪器是用来测定物质的组成、结构等特性的仪器,物质分析包括定性分析、定量分析、结构分析和某些物理特性的分析。
实验分析仪器使得样品处理、分析、检测结果更为精确,操作更为简便,有毒有害物质的处理更为专业,是各行业科学研究、分析测试的得力工具,对产业发展起到良好的助力作用。
实验分析仪器的种类繁多,用途特定,单一市场规模较小,单一产品较难形成规模生产,因此造成了行业集中度低,细分市场普遍缺乏龙头企业的情况。
在单位性质上,实验分析仪器的终端用户主要为政府单位、科研院所及大专院校、企业及第三方检测公司等。下游用户具有较大差异性,对实验分析仪器行业的产品提出了多样化、个性化等需求。
学术研究及制药领域是分析仪器的主要应用市场。
仪器分析是现代制药工业中一项必不可少的方法与途径,在制药过程中通过科学手段分析,可以全面而系统地建立药物制剂研发、生产、治疗的质量监管体系,以保证民众用药稳定、安全和有效。
近年来,分析仪器与分析技术快速发展,使其在制药领域的应用日益普及,特别是在新药研究、药物分析、临床检验、病因研究等领域。
根据 SDI 发布的《2015-2020 全球分析仪器市场》数据显示,分析仪器应用最多的是学术研究领域,占比 17%;其次是制药领域,占比 14%。
根据 SDI 发布的全球实验分析仪器市场规模数据显示,2020 年全球分析仪器市场规模约为 670 亿美元,2015-2020 年年均复合增长率约为 5.5%。
其中,生命科学仪器需求最大,其次是色谱(约 100 亿美元)、光谱(约 90 亿美元)及质 谱(约 71 亿美元)。
从地区上看,2020 年欧美国家占据实验分析仪器行业的主要市场份额,中国市场容量排在全球第三。
随着中国、印度等国家经济的不断发展,亚洲各国对实验分析仪器的需求不断增长,中国已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一。
2015-2020年中国实验分析仪器市场规模增速为 6.8%,是全球实验分析仪器市场规模增长最快的应用市场之一。
中国实验分析仪器行业近年来技术水平发展迅速,市场规模持续扩大,已步入高速度、高质量发展时期。
根据上海仪器仪表行业协会数据,2020 年中国实验分析仪器行业的主营业务收入为285.2亿元,同比增长9.72%;2021年则同比增长17.5% 继续上升至 346.5 亿元。
随着国家相关产业政策的支持,下游行业需求的不断释放,我国实验分析仪器市场规模有望保持稳定的增长态势。
国内外竞争格局我国科学仪器产业薄弱,进口依赖性强,科学仪器产品是仅次于石油和电子元器件的第三大进口产品。
目前,我国仪器行业自主创新能力依然薄弱,一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距。由于国产科学仪器难以满足科学研究的需求,致使我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口。
根据前瞻产业研究院整理的数据,2016-2019 年我国大型科研仪器整体进口率约为 70.6%, 分析仪器、医学科研仪器、激光器、核仪器进口率均在七成以上,其中分析仪器的进口率更是超过 80%。
我国科学仪器行业参与企业主要分为国外及本土两大类,其中国外企业主要包括赛默飞、丹赫纳、安捷伦、日立高新、岛津、布鲁克等,这些国外企业占据了超六成的份额;国内分析仪器参与企业主要包括聚光科技,江苏天瑞,广州禾信等,所占市场份额较低。2021全球仪器公司市值 TOP20 中,11 家总部位于美国、5 家在欧洲、4 家在日本。
而国内还存在 Orbitrap、FT-ICR、IT-TOF、TOFTOF 等高分辨质谱被垄断,厂家缺失透射电镜相关技术产权及生产能力,产品设计过程中所用到的工业设计软件几乎都是国外开发及光栅、芯片、质量分析器等依赖进口的“空芯化”问题,相关设备一旦国外厂家停止供给,将影响我国科研事业发展。
国内仪器仪表行业中,除海能技术外,公司有莱伯泰科(688056.SH)、禾信仪器(688622.SH)、皖仪科技(688600.SH)和泰林生物(300813.SZ)。其中莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与公司同属实验分析仪器制造业;泰林生物属于制药专用设备制造业,产品主要为各类实验室仪器和设备。
与可比公司相比,公司营收规模略小,毛利率较高。公司 2021 年营收为 2.47 亿元,其余可比公司营收均值为 4.2 亿元;公司 2021 年毛利率为 66.88%,高于其余可比公司同期毛利率水平。
2.4.1、岛津是分析测试仪器领域世界领先企业,2021 财年集团净销售额达 4282 亿日元
岛津是测试仪器、医疗器械及工业设备的制造集团,自 1875 年创业以来不断钻研满足社会需求的科学技术,开发生产具有高附加值的产品。2002 年岛津制作所的田中耕一荣获诺贝尔化学奖,开创了岛津公司研究人员获奖的先河。
岛津集团拥有分析测试仪器、医疗器械、试验机、产业机械等十一个产品系列,产品广泛应用于食品安全、制药、临床检验、生命科学、环境化工等领域。
亚洲地区营收占集团总营收的 76%,其中日本、中国所占比例最大,分别为 47%及 19%。
鉴于中期管理计划(2020 财年至 2022 财年)明确了 510 亿日元(约为 29.1 亿元)的研发投 入,集团将继续加大研发投入。截至 2021 财年结束,集团拥有的专利数量增加了 353 项,达到 6776 项。
根据 SHIMADZU 官网数据显示,2021 财年集团分析和测试仪器业务收入、利润分别增长至 2775 亿、530 亿日元(分别约为 158.5 亿、30.3 亿元),同比增长 11.6%、26.8%,毛利率水平也从 2020 财年的 16.8%增长 2.3pcts 至 19.1%,主要原因是各国流行病领域相关供应链中断造成药物成分短缺,迫使各国加强在国内药物成分的生产以及对新药开发的投资,从而使得集团液相色谱仪、质谱仪系统等销售表现强劲。集团分析和测试仪器业务海外销售比达 59%,其中中国销售占比最高,达 23%。
分析和测试仪器产品可以根据其下游应用领域的不同分为生命科学与制药、食品与化学制品、材料以及环保与能源四类。
3.1、有机元素分析系列及样品前处理系列产品:技术实力国内领先,是国内主要供应商之一
有机元素分析系列及样品前处理系列是公司核心产品,两者贡献了公司超出一半的营业收入。2021 年公司有机元素分析系列产品与样品前处理系列产品分别实现营业收入 9047 万元、7209.07 万元,占总营收比例分别为 36.63%、29.19%,合计占比 65.82%。
公司有机元素分析系列产品有凯氏定氮仪、杜马斯定氮仪、脂肪测定仪、纤维分析仪等,该 系列产品是公司针对物质中有机元素及其组成的有机化合物的含量进行分析的系列产品的统称,主要用于碳、氢、氧、氮、硫等基本有机组成元素及其构成的蛋白质、脂类、纤维素等有机化合物的检测。
公司样品前处理系列产品有微波消解仪、微波合成萃取仪、固相萃取仪等,样品前处理仪器主要用于实验样本的预处理,目的是将待分析的原始样品或样品组转变成可以进行仪器分析的形态,是整个分析流程的重要组成环节,很大程度上影响分析的效率及其结果的准确性。
根据仪器信息网统计发布的《中国微波消解仪市场研究报告(2019 版)》,2018 年中国微波消解仪,美国 CEM 和公司旗下“新仪”品牌市场占有率为 17%,并列行业第一;销售额方面,美国 CEM、奥地利安东帕、意大利迈尔斯通位列前三,公司旗下“新仪”品牌排名第四,市场占比 10%,在国产品牌中位居第一。
公司“凯氏定氮”、“脂肪测定”、“纤维测定”、“微波消解”2021 年采购量位居国内第一。根据招标网及中国政府采购网信息,2021 年公司“海能”品牌凯氏定氮仪产品以 96 台销量位居第一;公司“新仪”品牌微波消解仪以 61 台销量位居第一;公司“海能”品牌脂肪测定仪以 17 台位居第一;公司“海能”品牌纤维测定仪以 27 台销量位居第一。
公司牵头与起草了包括《GB/T33862-2017全(半)自动凯氏定氮仪》、《GB/T26814-2011 微波消解装置》在内的 6 项国家标准及行业标准,在标准制定过程中承担重要职责,在国产凯氏定氮仪、微波消解仪领域起到一定的技术引领作用。
公司多项有机元素分析系列及样品前处理系列产品技术国内领先,多项指标已基本达到或超出竞争对手水准,下面我们将进行逐项分析。
公司凯氏定氮仪产品为型号为海能技术 K1160,可比产品为丹麦福斯 Kjeltec™8400,公司产品整体技术水准已超过可比产品。
从具体指标来看,公司产品测定范围、滴定精度、耗水量等指标已领先竞品,测定时间、回收率、重复性等指标已达到竞品技术水准。
3.2.1、概念解析:色谱仪是一种分离分析仪器,被广泛应用于化工、医药、食品、材料等领域
色谱仪是分析仪器的细分类别之一,是一种使用色谱法进行色谱分析的装置。色谱分析法简称色谱法或层析法,是一种物理或物理化学分离分析方法,该法利用某一特定的色谱系统(薄层色谱、高效液相色谱或气相色谱等系统)进行混合物中各组分的分离分析,主要用于分析多组分样品。色谱分析法可以根据流动相种类分为气相、液相、超临界流体、电色谱法四类。
气相色谱和液相色谱为应用最广泛的两种色谱仪器。
气相色谱法是指以气体作为流动相的色谱法。由于样品在气相中传递速度快,样品组分在流动相和固定相之间可以瞬间地达到平衡的特点,因此气相色谱法具有分析速度快、分离效率高等优点。液相色谱法是指以液体作为流动相的色谱法。
与气相色谱不同的是,液相色谱法对高沸点、强极性、热稳定性差以及具有生物活性物质的分析特别有效。其中,以气相色谱法和液相色谱法开发出的实验分析仪器分别称为气相色谱仪和液相色谱仪。
全球色谱仪市场规模逐步上涨,由 2015 年的 82.2 亿美元增加至 2020 年 100 亿美元,年复合增长率为 4%。中国色谱仪市场 2020 年的市场规模达 107.2 亿元,同比增长 6.5%。
我国液相色谱仪进口数量及金额均远大于进口,进口产品平均单价更高。根据中国海关总署数据显示,从进口情况来看,2022Q1-Q3 我国共进口液相色谱仪 16948 台,进口金额约为 47.62 亿元,平均进口单价约为 28.1 万元。
从出口情况来看,2022Q1-Q3 年我国共出口液相色谱仪 1193 台,出口金额约为 0.77 亿元,平均出口单价约为 6.45 万元。
我国气相色谱器出口台数大于进口台数,但出口金额小于进口金额。根据中国海关总署数据显示,2022Q1-Q3 年我国气相色谱仪出口数量为 33745 台,而进口数量仅为 7855 台,虽然出口规模远大于进口规模,但由于我国出口产品多属于低端产品,高端产品仍依赖进口,2022Q1-Q3 我国气相色谱仪进口金额达 16.04 亿元,进口设备平均价格超过 20 万/台,出口金额为 6.88 亿元,出口设备平均价格仅约 2.04 万/台。
总体来看,我国色谱仪产品进出口情况仍以出口为主。2022Q1-Q3 由于气相色谱仪出口量大幅增加的原因出口台数超越进口台数,但出口产品平均价格由 2021 年的 3.49 万/台下滑至 2.2 万元/台,进出口金额差距并未发生显著改变。
从产品结构来看,我国色谱仪进口产品平均价格较高,基本位于 26 万元/台水平浮动,而出口主要聚焦于低端产品,2018-2020 年均价为 4-5 万元/台,2021 及 2022Q1-Q3 价格出现下滑趋势,逐步递减至 3.49 万元/台,2.2 万元/台。
公司的色谱仪器产品主要包括悟空仪器旗下的高效液相色谱仪(HPLC)与德国 G.A.S.旗下气相色谱-离子迁移谱联用仪(GC-IMS)两种。
公司色谱仪产品于 2019 年开始产生收入,当年色谱仪产品实现营业收入 479.08 万元,色谱仪产品占公司总营业收入的 2.43%;2021 年,公司色谱仪产品实现营业收入 3350.3 万元,色谱仪产品占公司总营业收入的 13.56%,产品营收增长迅速。
液相色谱仪设备核心参数包括:输液泵的流速精密度、准确度和耐压,影响着系统的稳定性和可靠性;进样器的交叉污染影响着分析结果的准确性;仪器的基线噪声影响着检测器的灵敏度和检出限。
检测器的线性范围影响着检测样品的浓度范围;色谱工作站软件的合规性决定着液相色谱仪是否能够在制药领域中大量使用。公司产品除进样重复性及软件合规性指标外,均已达到竞品技术水平。
公司子公司 G.A.S.研发生产的气相色谱-离子迁移谱联用仪(GC-IMS)产品因其独特性,在技术原理、下游应用等方面暂未有完全可比的竞品。因此,在国内市场销售的分析仪器中,挑选较接近的艾优特离子迁移谱 IMS 对比。公司产品在进样方式、漂移气流速、样品类型等参数均优于可比产品。
通用仪器是指可应用于各种类型实验室进行基础理化分析的一类常用基础分析仪器,公司的通用仪器系列产品主要包括电化学仪器类、物理光学仪器类等产品。
公司电位滴定仪产品 2019-2021 年实现营业收入 832.63、858.46、951.71 万元,占通用仪器系列产品营收的 34.84%、39.08%、38.63%。
此外,公司滴定仪产品毛利率水平较高,2019-2021 年毛利率为 67.58%、62.93%、61.64%,毛利率逐渐下降原因为公司主流电位滴定仪产品 T960 售价降低所致。
公司主流电位滴定仪产品为海能技术 T960,主要由主机系统控制组件、滴定模块控制组件、下搅拌组件及自动进样器组件构成。其具有模块设计、四通道混合进样系统、配备安全内置式滴定管、多种滴定及测量模式、符合 FDA 21 CFR Part 11 要求的审计追踪、电子签名、用户分级权限管理、密码管理以及数据防篡改输出等功能的产品特点。
具体到各指标来看,公司产品的测量范围、加液单元指标、测量模式均已达到竞品水平,自动进样器指标与滴定模式已达到竞品水平,但在产品位数选择范围及部分滴定模式上尚有差距。
通过参控股方式不断布局仪器设备领域。
2015年8月,公司并购上海新仪微波化学科技有限公司;2017年12月,公司获得 HPCE 相关专利技术,进入生命科学领域;2018 年 4 月,公司设立山东悟空仪器有限公司,布局光谱色谱领域;2019年 7 月,公司参股济南海森分析仪器有限公司,布局药品检验领域;2021年6月,公司投资 EWG1990 仪器学习网,聚焦用户需求,助力分析测试人员能力提升与发展;2021年11月,公司投资上海安杰环保科技股份有限公司,布局生态环境监测领域;2021年12月,公司取得德国 G.A.S.控制权。
此外,公司参股四家品牌,分别为海森仪器、安杰科技、EWG1990及白小白,拓宽至药品检验、生态环境检测、分析测试人员能力提升、实验室通用仪器等产品线和应用领域。
公司针对实验仪器行业特点采用全产业链生产模式。实验分析仪器行业的产品具有多品种、小批量、工艺复杂、技术要求高等特点,所涉及的产品零部件品种繁多。
基于此,公司采用全产业链生产运营模式,设立了机加工车间、模具注塑车间、SMT 车间、钣金车间、表面处理车间和核心部件部,不断提升非标定制件的自产化率,提升零部件和整机质量的稳定性,并通过提高自产化率建立巩固成本优势。
公司产品主要零部件从来源可分为三类,分别自主设计+自主生产、自主设计+委外加工、外部采购三类;从所属类型上可分为三类,分别为非标自制件、非标采购件及标准件。
公司标准件一般为通用零部件,因此皆采用外部采购的方式,公司非标件皆由公司自主研发设计,即非标自制件;一部分非标件由公司自主生产加工,另一部分在设计完成后交由外部产商进行定制化生产,即非标采购件。
整体而言,公司非标件自产化率除脂肪测定仪及杜马斯定氮仪外,均超过 50%,产品自产率达到较高水平。
全产业链生产模式赋予公司与可比公司相比有更优秀的成本控制能力,2021年,莱伯泰科、禾信仪器、皖仪科技、泰林生物、海能技术的毛利率分别为 48.44%、51.67%、50.63%、61.88%、66.88%。2018-2021年,公司毛利率均处于可比公司高位。
公司是一家技术驱动型企业,2018-2021 年,公司持续保持较高的研发投入水平,研发费用率分别为 12.52%、13.25%、15.01%、13.47%。
截至 2022 年 6 月 30 日,公司及子公司已累计获得发明专利 26 项。此外,公司牵头或参与起草了多项国家标准及行业标准,且承担诸多国家重点研发计划,有较强的技术引领作用,为行业的发展做出了贡献。
此外,贴息贷款政策将为我国科学仪器行业带来实质性利好,在下游需求打开的同时提升行业国产化速率,参照日本岛津公司发展历程,结合公司技术优势与成本优势,我们认为公司发展前景较好。
我们预计 2022-2024 年公司的归母净利润分别为 0.55/0.66/0.87 亿元,对应 EPS 分别为 0.67/0.82/1.07 元/股,对应当前股价的 PE 分别为 22.9/18.9/14.4 倍。
公司可比公司 PE 均值 50X,公司估值水平较可比公司估值均值比较低,此外公司多项科学仪器新产品达行业领先水平,国产替代工作积极进行。
创新风险、技术风险、市场开拓风险